红宝丽利润减少七成 环丙产业链增利的难题延续至2026年

慧正资讯，红宝丽2025年年度报告显示，公司全年实现营业收入27.91亿元，同比增长2.39%；但归母净利润仅为1733.64万元，同比大幅下滑70.36%；扣非净利润更是由盈转亏，为-1046.46万元，同比下降130.99%。

值得注意的是，公司2025年第四季度单季归母净利润亏损2012.53万元，同比骤降262.28%，为全年业绩蒙上了较为浓重的阴影。而更令市场关注的是，公司2026年第一季度实现营业收入7.39亿元，同比增长12.98%，但归母净利润亏损2401.20万元，上年同期为盈利2200.03万元，延续了四季度以来的亏损态势。

利润“失速”

从收入端来看，2025年公司营业收入同比增长2.39%，主要驱动力来自主产品聚醚和异丙醇胺销量的提升——二者合计销量同比增长8.83%，创历史新高。然而，销量的增长并未有效转化为利润增长，毛利率从2024年的约14.86%下降至14.27%，同比减少0.59个百分点。

利润大幅下滑的核心原因有三方面：一是主原料环氧丙烷价格下跌带动产品售价下调，收入增幅显著低于销量增幅；二是泰兴基地环氧丙烷技改项目拆除设备等计提资产减值损失约2056万元，对当期利润造成直接冲击；三是公司积极开拓市场期间费用有所增加。此外，第四季度和2026年第一季度环氧丙烷价格剧烈波动，也严重影响了公司的盈利稳定性。

天衡会计师事务所对红宝丽2025年财务报表出具了带强调事项段的无保留意见，强调事项指向子公司泰兴化学PO技改工程项目。截至2025年末，该项目累计账面投入达9.04亿元，投资金额重大，截至审计报告日仍处于试生产阶段，未来能否顺利达产达效存在较大不确定性。

环丙价格底部徘徊

2025年，国内环氧丙烷行业延续扩能态势。截至2025年底，国内环氧丙烷总产能攀升至866万吨，较上年增长22%，五年产能复合增长率约19%。然而需求增速明显低于供应增速，行业产能利用率降至70.4%，呈现供需宽松格局。买化塑研究院的采购指数显示，2025年山东环氧丙烷市场价格均价为7599元/吨，同比下滑13.45%。值得注意的是，2025年环氧丙烷价格年内呈“W”形走势，上半年承压明显，7—8月出现阶段性反弹，四季度在供应端检修影响下价格一度冲高至约8000元/吨关口。

尽管原料端价格处于低位，红宝丽的主产品硬泡组合聚醚和异丙醇胺销量合计增长8.83%并创历史新高。其中，硬泡聚醚全年实现营业收入16.35亿元，同比增长2.25%；异丙醇胺实现营业收入8.84亿元，同比减少6.58%。由于公司产品定价采取紧跟主原料环氧丙烷的价格策略，PO价格下跌带动产品售价下调，营收增幅远低于销量增幅。

从下游需求看，冰箱（柜）行业是硬泡组合聚醚最主要的应用领域。2025年，中国家电消费补贴政策及海外需求共同刺激了冰箱消费，全年冰箱产量达10,924.4万台，同比增长5.09%；冷链物流需求总量达3.814亿吨，同比增长4.5%，冷库总容量同比增长5.53%。下游市场需求总体平稳增长，为红宝丽产品销量提供了一定支撑。

出口退税取消

红宝丽产品出口业务占比较高。2025年年报显示，公司分地区收入中，国外收入达9.73亿元，同比增长8.54%，占营业收入的比重从2024年的32.89%提升至34.86%。公司产品硬泡组合聚醚和异丙醇胺均有出口，出口占公司营收约33%。

然而，外贸业务面临较大不确定性。2025年，人民币兑美元汇率升值约2.22%，叠加全球贸易摩擦加剧及美国关税政策变化，对出口业务形成压力。此外，2025年12月31日财政部、税务总局发布公告，自2026年4月1日起取消聚醚多元醇等产品增值税出口退税，直接对行业出口盈利水平构成冲击。

2025年：蓄力之年

2025年，红宝丽最重大的在建工程当属泰兴化学“环氧丙烷综合技术改造项目”。该项目自2022年启动以来，经历多次延期：2024年12月预计可使用时间调整至2025年12月31日；2025年8月项目投资概算由约4亿元调整为5.85亿元；2025年12月再次延期至2026年6月30日。

截至2025年末，项目工程累计账面投入9.04亿元。截至审计报告日，该项目已进入试生产阶段，从试生产到正式投产仍需一定周期检验与验证。项目投产后将形成16万吨/年环氧丙烷产能（新增6万吨），主要自用，作为聚醚和异丙醇胺的生产原料，此举旨在打造“环氧丙烷—聚醚、异丙醇胺及衍生物”的完整产业链，规避原料价格波动风险。

公司年产4万吨聚醚技术改造项目于2025年4月试生产出合格产品，进入试生产阶段。该项目的投产使公司聚醚年生产能力提升至19万吨，有效保障了客户需求。

2026年：验证之年

2026年第一季度，公司实现营业收入7.39亿元，同比增长12.98%，但归母净利润亏损2401.20万元。亏损主要受中东局势影响，环氧丙烷价格在3月份出现大幅上涨。截至4月10日，山东主流商谈价达13300元/吨，较3月初上涨66.56%。聚醚和异丙醇胺产品成本随之上升，而定价机制存在滞后性，导致短期毛利承压。

展望2026年，公司提出三大经营主线：一是抓好环氧丙烷技改项目试生产及运营管理，力争早日达产达效，发挥一体化优势；二是加大聚氨酯和异丙醇胺产业规模，开发新市场、新客户，积极实施“出海”战略；三是推进醇胺清洁生产工艺研究、醇胺下游产品合成及应用研究等技术创新，计划开发20项以上重点新产品和新技术。

整体来看，2025年是红宝丽产业链一体化战略推进的“蓄力之年”，2026年则是公司战略落地的“验证之年”，PO技改项目能否如期达产、产业链闭环能否有效对冲原料波动风险，将直接决定公司能否穿越周期底部，重回增长通道。